日升策略官网 专家热议K型复苏下人民币汇率走势与出口可持续性

　　近日，由中国人民大学国家发展与战略研究院、中国人民大学经济学院、中诚信国际信用评级有限责任公司联合主办的CMF宏观经济月度数据分析会在线上举行。专家热议K型复苏下的人民币汇率走势和未来出口可持续问题。

　　K型复苏是指在经济复苏过程中，不同行业和群体出现明显分化的现象。中银证券全球首席经济学家管涛指出，当前人民币多双边汇率均表现较强，市场上再次出现人民币升值新周期的讨论。但回顾2020年下半年至2022年初的上一轮所谓“新周期”可以发现，人民币汇率走势受到中美相对经济表现、美元走势、美联储政策等多重因素影响，不能简单线性外推。

　　他认为，今年人民币升值有三大利多因素。第一，宏观叙事明显改善，今年更多关注物价温和回升、科技创新、新消费等新气象，K型复苏为人民币提供了情绪面和基本面支持。第二，外部经贸形势趋于缓和。第三，外需表现强劲。上半年贸易顺差达到5760亿美元，虽然同比略降，但仍为历史同期次高，全球AI资本支出高涨带动中国进出口实现较快增长。

　　同时，他也提醒，未来仍存在诸多不确定性。一是，美元利率和汇率前景不明，中美负利差可能延续甚至扩大。二是，中国仍处于新旧动能转换阵痛期，供强需弱、人口结构变化、重点领域风险防范等问题仍在。三是，外部环境影响加深，地缘政治、贸易碎片化等风险仍存。四是，购买力平价对短期汇率走势指导意义有限，不能据此简单推导人民币长期升值不可避免。五是，人民币升值具有宏观紧缩效应。当前中国既有贸易顺差，也逐渐形成民间对外净债权，人民币升值在贸易和金融渠道都可能形成汇兑损失，市场对升值更加敏感。

　　管涛认为，人民币汇率不论涨跌都有利有弊，不存在绝对好坏，也不宜作过多价值判断。对经营主体而言，应强化风险中性意识，控制货币错配和汇率敞口，不要对赌汇率单边涨跌，也不要盲目跟风市场叙事，应建立健全汇率风险管理机制，合理使用衍生品工具对冲风险。对监管部门而言，应增强外汇市场韧性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，同时加强资本流动监测预警，加快发展外汇市场，丰富交易品种和参与主体，更好发挥汇率浮动吸收内外部冲击的“减振器”作用。

　　摩根大通私人银行亚洲区宏观策略主管兼执行董事唐雨旋指出，从亚洲和全球视角看，出口仍是上半年中国经济增长的主要引擎。过去两三年，中国增长逻辑很大程度上依赖出口，但今年上半年出口出现新的变化：过去中国出口更多是“量”的故事，即通过极致性价比和技术创新提高全球市场份额；今年部分品类开始呈现量价齐升，相关出口企业利润率明显提升。

　　机电产品出口上半年同比增长20.1%，占出口比重达到63.5%。以存储芯片相关出口为例，集成电路、存储器、自动数据处理设备零部件等品类上半年同比增长约86%，占商品出口总额比重由去年6%至7%上升至约12%。这说明出口在部分领域已突破单纯依靠数量扩张的叙事，对企业利润率的贡献正在增强。

　　从亚洲比较看，出口景气不是中国一个经济体的故事，而是东亚AI产业链共同繁荣的表现。韩国、日本以及部分东南亚经济体出口均表现亮眼，尤其韩国受益于高端存储需求和低产能供给，出口增速大幅上升。中国的优势在于产业分布广、集中度相对不高，因此不仅能够分享AI景气周期，也对单一产业或政策冲击具有更强韧性。未来一两年，AI产业链需求高、产能不足的趋势仍较清晰，中国出口可持续性仍较强。

　　唐雨旋同时指出，K型经济是全球性特征。中国的K型复苏主要体现为出口和内需不平衡，美国则体现为AI相关企业资本开支上行与居民消费放缓并存。美国居民真实收入增长已明显下滑，但消费仍具韧性，一个重要原因是资本市场财富效应通过养老金账户等机制传导至居民资产负债表。这也说明，资本市场在未来生产力和收入分配格局变化中，可能成为财富再分配的重要渠道。

　　货币政策方面，她预计未来6至12个月会看到偏精准化的宽松调控，包括微调式降息降准，主要目标是保持流动性宽裕，并为信贷增速下滑提供缓冲。汇率方面，受出口强势、经常账户盈余提升和出口企业结汇率回升支撑，未来6至12个月人民币仍有小幅升值潜力，呈现有管理的温和升值趋势。

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